中國有13億人，印度人口超過10億；同屬經濟高增的“金磚四國”。 2007年，中國GDP逾3萬億美元，印度逾萬億美元；中印兩國股市在過去表現突出：印度股市最近6年上漲7倍，中國股市最近上漲5倍；印度股市今年下跌 34％，中國股市下跌47％；印度股市市盈率17倍，服装设计 中國股市目前是21倍……比較兩個國家的經濟與股市，不僅對股民，對管理層，對經濟學者都是一次思考和借鑒。 《大眾證券報》本期刊出“中印股市比較”，以饗讀者。
A、印度股市：牛長熊
儘管印度股市今年以來跌勢較猛，但是目前跌幅還遠小於上證綜指。截至本週四，印度SENSEX指數自年初高點21000點調整以來，最大 瘦身方法 跌幅僅34％。而上證綜指最大跌幅達56％。來自 Bloomberg的數據顯示，目前印度SENSEX30種成份股的靜態市盈率為17倍，較07年底的26倍下降了35％。中國A股靜態市盈率仍高達21 倍。
印度股市不僅今年比A股抗跌，而且這一輪牛市也比A股時間更久，漲幅也更大。早在2001年下半年，月子中心印度SENSEX指數就觸底2600 點後回升，從此開始牛市之旅，而且這一漲就是6年多，至2008年年初，創出了21000點的歷史高點，最大漲幅708％。而上證綜指的這輪牛市始於 2005年下半年，至2007年10月見頂，歷時僅2年，最大漲幅僅514％。由此可見，印度和中國的此輪牛市並不屬於同一 SEO 婚紗攝影 個性質的牛市週期，而且迄今為止，A股市場尚未出現時間跨度如此之長的單邊大牛市。
不僅本輪牛市表現出色，在印度證券市場的發展史上，大幅度的波動也十分罕見，即使在 1987年“美國股災”及1990年海灣戰爭期間，其波動幅度也不大。 1997年，當東南亞經濟危機暴發後，印度股市只受到輕微影響且恢復迅速。 2001年，全球股市因網絡泡沫破滅而走熊，Yahoo排名|印度股市也遭遇了近10年來最嚴重的一次下跌，但SENSEX指數最大跌幅也只有22％，而且此後便迎來了長達6年多的長牛市。
“印度象”這種“牛長熊短”的格局恰恰和“中國龍”的“牛短熊長”相反，這一現象非常值得我們的管理層深思。
B、印度股市的長牛理由
印度股市之所以能誕生長牛，首先與宏觀經濟和上市公司基 關鍵字排名本面表現出色密不可分，真正體現了經濟晴雨表的功能。與中國爭奪世界工廠不同，從1991年開始，印度重點培育了以軟件為核心的第三產業，以及金融服務業，並以此為龍頭，拉動GDP連續多年高速增長。 2007財年，印度的GDP為1.01萬億美元，增長率為9％，人均為920美元(中國GDP為3.01萬億美元，人均為2280美元——編者註)。
其次，印度擁有 關鍵字廣告一套完善的、與國際市場接軌的金融制度，印度股市的監管部門——印度證券交易委員會(SEBI)監管嚴厲。比如，2005年5月，印度證交會就嚴厲處罰了瑞士銀行證券亞洲公司(UBS)“在1年內禁止發行與印度證券相關的離岸衍生金融產品”，原因是UBS涉嫌在印度股市操縱股價。
第三，搜尋引擎行銷|| 頗有爭議的國際化也是印度股市長期走牛的一個重要原因。 1992年，印度開放證券市場，此後，大量的外國投資者開始湧入印度，開啟了印度證券市場的國際化進程。 2005年，印度證券市場共吸引了107億美元的外國投資，僅次於中國台灣列第二。 2007年，外國熱錢通過“參與憑證”等衍生品投入到印度的股票市場資產規模已高達890億美元。
曾在印度也有過投資的深圳旗隆公司董事長代雪峰向《大眾證券報》表示，2006年初，印度股指衝上10000點後，網站最佳化|進一步吸引了大量外國熱錢的流入，這些資金重點投資了鋼鐵、基建、金融等股票，從而裹挾著印度股指從10000點再度起飛，用時僅一年半，就衝上21000點。
C、跌幅小於中國的深層次原因
今年初印指衝上 21000點歷史新高後，股票市場值也越過了1.3萬億美元，遠超1.01萬億美元的GDP。此後，上漲乏力的印度股市步入調整，不時出現的急挫甚至讓人心驚肉跳，最讓人過目難忘的是今年五月的大盤“兩度跌停”事件。 5月17日和22日，由於跌幅過大，印度股市均在盤中停牌，尤其是22日，印度孟買證交所大盤開盤僅幾分鐘就下跌10％，觸發了停板機製而暫時停止交易。
儘管如此，印度股市今年的累積下跌僅為34％，遠 搜尋引擎最佳化||遠小於A股。
為什麼印度股市比中國股市漲得多而跌得少呢？主要原因有兩個：一是頂峰泡沫不同，印度股市在到達21000點時，市盈率為26倍，A股為50倍，證券市值佔GDP比重印度為130％，A股達到180％；另一個原因是監管調控方面的即時有力。印度是一個全開放的自由市場，外資的進出十分方便，但對股市的影響還沒有中國A股這個相對封閉的市場大。在調控股市的力度和藝術上，中國A 股不如印度。
D、中印股市：憂慮仍在
雖然印度也擁有大量的外匯儲備，但是兩者卻有著本質上的區別。截至08年2月，印度的外匯儲備是3012億美元，超越中國的台灣居世界第4位(中國是1.65萬億美元——編者註)。然而，印度近兩年一直是大額貿易逆差，為1241億美元，但是印度的外匯儲備卻由1500億美元又增加了1500多億美元，上升至3012億美元。知名學者譚智元認為，這無疑都是從資本項目而來的，是從股市上弄錢補貿易上的巨額逆差，是一個重大的隱患。
印度的另一大憂慮在匯市上。在連續升值九年半之後，今年初，印度盧比與股市一道步入了下跌。至週四，1美元兌42.685印度盧比，較年初的39.3盧比貶值逾7％，不僅是亞洲表現最差的，也是“金磚四國”(B巴西、R俄羅斯、I印度、C中國)中唯一走跌的貨幣。
貨幣走軟只是一個表象。事實上，由於食品和能源價格高企導致的全球性通脹給印度經濟也帶來了較大的壓力，| 網站登錄排名而且印度所需石油近三分之二需要靠進口。 6月4日，印度將汽油零售價提高11％，至每升50.52盧比，約合1.19美元，8.2元人民幣(中國6月19日93#汽油提至6.2元/升——編者註)，同時將柴油和液化石油氣的零售價也分別提高了9％和17％，這是印度12年來成品油提價幅度最大的一次。統計數據顯示，在截至6月7日的一周裡，印度的通脹率從前一周的8.75％上升到了11.05％，創13年來新高。
21日，執政的國大黨領導層為此召開緊急會議。 24日晚，印度央行宣布上調短期貸款利率50基點至8.5％(中國1年貸款利率5.85％——編者註)，同時上調準備金率50基點至8.75％(中國準備金率17.5％——編者注)。此前在11日，印度央行剛加息25基點。兩週之內兩度加息並上調準備金率，印度治理通脹的貨幣政策似乎比中國還狠。然而，這還沒完，印度央行的下一次政策調整會議已定在7月29日召開。分析師普遍預計還將加息25-50個基點。
中國和印度兩個崛起中的文明古國，股市和網路行銷|經濟能否渡過危機，已經成為全世界關注的焦點。
印度證券市場的發展歷程
1875年,22名股票經紀人成立孟買證券交易所(BSE),這是亞洲資格最老的證券交易所。 20世紀80年代後期,印度政府相繼推行了新的經濟政策,證券市場獲得了快速發展,到80年代末,印度證券市場資本總額已達到400億美元,名列新興市場國家第三位,上市股票約6500多家。從90年代邁入國際化道路後,特別是1992年成立“印度證券交易委員會”(SEBI)後,印度證券市場發展更快, 其市場規模和結構已成為世界新興證券市場的代表。目前,印度有23個股票市場(其中主 搜尋行銷板市場2家,即孟買證券交易所和全國證券交易所,地方區域性市場21 家),上市公司達1萬多家,交易制度為全可流通,全國股票日平均交易量達到50億美元,股票總市值與GDP基本相等。

 證監會| 搜尋引擎最佳化|昨日召開黨委會議決定，將有序調節融資節奏，以適當方式定期公佈上市公司解除限售存量股份數據，嚴厲打擊惡意造謠惑眾行為，並加強與相關部門的政策協調配合。
根據證監會官方網站昨日公佈的消息，證監會黨委當天召開黨委會議，深入學習貫徹中共中央、國務院近日召開的省區市和中| SEO 央部門主要負責同志會議精神，密切關注股票市場內外部環境變化對我國資本市場發展和運行帶來的影響，積極採取措施，著力加強市場監管，促進資本市場穩定健康發展。在會上，證監會黨委書記、主席尚福林將下一階段工作安排為四個方面，首要一點是全力維護資本市場穩定運行。證監會將著力解決影響股票市場
穩定運行的體制性、機制性問題，堅持市場化導向，合理平衡市場供求關係，有序調節融資節奏，以適當方式定期公佈上市公司解除限售存量股票股份數據，鼓勵和引導長期資金入市，逐步完善股票市場的內在穩定機制。
中國人民大學金融與證券研究所所長、證監會發審委前委員吳曉求昨日對《第一財經日報》表示，這說明證監 Yahoo排名會看到了市場所存在的問題，“但是從證監會層面來講，如何保持穩定，需要很多配套措施，包括貨幣政策的製定必須考慮資本市場發展，通過新聞發言人制度來澄清謠言，不應給市場不太正確的信號，同時考慮上市公司股份回購制度，鼓勵‘大非’學習三一重工(600031,股吧)（600031.SH）押關鍵字廣告|後解禁，推出融資融券制度等。”
中國政法網站登錄排名大學教授劉紀鵬6月10日接受本報記者採訪時曾表示，面對A股創下年內單日最大跌幅，應採取措施完善“大小非”解禁的預披露制度，並考慮大盤股IPO的融資速度。劉紀鵬認為，應使用這些方法來維護3000點的心理預期。他建議，統一規劃“大小非”的預披露制度，若大股東要拋售股份，每一筆都應提前10個交易日披露。尚福林在昨天的會上指出，近段時間以來，市場運行波動性加大，投資者信心受挫，特關鍵字排名|別值得注意的是，在股市調整過程中，出現了一些涉及資本股票市場的謠言，加大了市場不穩定性。對此，吳曉求認為：“不必懼怕謠言，可以及時給予澄清，建立證監會新聞發言人制度是很重要的對策。”
據了解，證監會將進一步加強和改善市場監管，完善證券稽查執法體制，加強與公安司法機關的協調配合，依法嚴懲市場操縱、違規信息披露、上市公司資金佔用等違法犯罪行為。對利用虛假信息和謠言操縱股價的行為，將加大打擊力度，對涉嫌犯罪的，積極配合公安司法機關依法搜尋引擎行銷|查處。
證券期貨行業災後重建工作仍將是證監會下一階段的工作重點之一。證監會將研究制定資本市場支持災後重建的政策和措施，堅持市場化導向，促進災後重建網路行銷 與市場發展共贏；堅持依法合規，維護市場公平；堅持便捷高效，實行特事特辦。
證監會還將加強與相關部門的政策協調配合，完善與其他金融監管部門監管合作機制，共同關注國內外經濟運行和 搜尋行銷| 國際金融市場波動給資本市場穩定運行帶來的影響，加強信息共享和協同處置，切實防范金融風險，繼續完善與相關部門協作配合，完善對政策出台和實施的統籌安排，形成共同推進資本市場穩定健康發展的政策環境。
劉紀鵬教授曾向本報表示，應成立“資本股票市場與貨幣政策協調委員會”，建議在製定貨幣政策時將資本市場網站最佳化|的發展納入考慮之中。吳曉求教授昨日也表示，資本市場的發展越來越重要，貨幣政策的製定應該考慮到出台後對資本市場的影響。

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網站最佳化| 搜尋引擎行銷| 關鍵字排名| Yahoo排名| SEO越南金融危機是否會波及中國
近期，越南出現經濟動盪，股票市場暴跌、貨幣狂貶、通脹飆升、房價縮水。此後，“越南可能爆發類似1997年亞洲金融危機”的說法也不脛而走，股票市場上的不安情緒有蔓延之勢。 “越南金融危機”會波及中國嗎？

     2007年10月以來，越南股市大幅下跌，跌幅高達60%以上，房地產價格大幅下滑，越南貨幣越南盾的遠期價格也出現了比較明顯的下落，而今年5月越南居民消費價格總水平上漲25.2%，利率上調到14%以上。據此，有些媒體報導，越南可能會爆發類似11年前東亞貨幣危機的金融危機。客觀來看，越南經濟確實出現了一些棘手的問題，經濟惡化是不爭的事實，但作出嚴重金融危機的論斷還為時過早，越南經濟對我國的直接影網路行銷響也是非常小的。

     當前越南的情況，有些類似我國20世紀90年代中期的情況。那時候，我國也先是出現了經濟過熱的現象，股價大漲、房價大漲、物價大漲。宏觀調控以後，我國股價開始出現下滑，上證指數從1992年5月份的1429點下跌到1994年8月的325點，下跌了77%。同時，房地產市場也出現了較大幅度的調整， “半拉子工程”屢見不鮮；物價明顯上漲，居民消費價格網路行銷總水平上漲幅度一度接近25%，一年期存款利率達到10.98%；為了刺激出口，人民幣曾一次性貶值到1美元兌換約8.6元人民幣。所有這些和今天越南的情形很相似。但沒人認為那時候我國出現了金融危機。事實也證明，當時的情形並不能稱作金融危機。同時，越南是主要的大米生產國家，是世界第二大糧食出口國，國內糧食完全可以自給自足。雖然在國際市場影響下越南糧價出現了較大幅度的上漲，但據此認為越南會出現糧食危機，恐怕也是言過其實。越南老百姓擔心糧食不夠吃，主要是基於過度的心理恐慌。

    此外，越南貨幣被低估，阻擋了越南出現貨幣危機的腳步。根據世界銀行的研究報告，2005年官方匯率是1美元兌換15858.9越南盾。而按照購買力平價學說，1美元只可以兌換 4712.7越南盾，理論上，越南盾可以上漲236.5%。相比而言，2005年官方匯率是1美元兌換8.2元人民幣。而按照購買力平價學說，1美元應兌換3.4元人民幣，理論上，人民幣應當上漲141.2%。可見，越南盾低估的程度遠遠高於人民幣。而一個本幣被嚴重低估的國家，往往不會出現嚴重的貨幣危機。儘管近期外資流出越南，民眾搶購美元黃金，越南出現了大幅物價上漲，越南盾出現了貶值的 搜尋引擎最佳化趨勢，但這只是暫時的現象。只要越南政府在應對這一問題時不出現嚴重失誤，貨幣被低估的越南是可以避免出現嚴重貨幣危機的。

    事實上，關於越南出現金融危機的報導，源於一些國際投資銀行的研究報告。由於投資銀行是市場參與者之一，所以，有的投行有著非常明顯的利益取向。有投行曾經在我國香港翻手為雲、覆手為雨，買進股票後全面叫多，賣出股票後全面叫空，通過影響輿論謀取利益。此番對於越南經濟的危言，或許也是為著利益而來的。對此類機構的研究報告，讀者應理性對待。

     現在大家非常關心，鄰國的經濟困難是否會波及中國？實際上，越南經濟問題對中國經濟的直接影響很小。國際貨幣基金組織數據顯示，2007年越南的國內生產總值為700.22億美元，只有中國 搜尋引擎最佳化國內生產總值的2.15%，2007年中國國內生產總值為32508.27億美元。中越貿易額僅佔中國對外貿易量的 0.5個百分點左右。根據世界銀行的測算，越南今年的外債規模將達到240億美元，還不及中國外匯儲備一個月的增加額。所以，越南經濟問題對中國的直接影響是很小的。暫且不說越南現在還沒有出現嚴重的金融危機，就是出現了嚴重的金融危機，也很難對我國產生很大的直接影響。

    越南經濟對我國的影響，主要體現在心理上。例如，當外國投行關於“越南金融危機”的研究報告發表後，我國國內媒體和網站就進行了大量的報導。一夜之間，好像山雨欲來風滿樓，投資者出現心理恐慌，股市大幅下跌，陣腳自亂，6月10日我國股市出現暴跌。當日股市的市價總值蒸發掉1.7萬億元，流通市值蒸發掉 6000億元，當日股市的下跌幅度，遠遠超過世界上其他任何一家股市的下跌幅度。雖然國內股市下跌，也受到國內多種經濟因素的影響，但是，就越南經關鍵字廣告|濟問題的影響效應而言，當前應當防止其所帶來的不良心理暗示對我國經濟產生負面影響。

    說越南經濟對我國經濟影響小，不是說我國經濟就不存在任何問題。當前，我國經濟生活中也確實出現了一些問題，有些問題和越南相似，有些問題和越南不一樣。相似的是，我國房地產市場在過去幾年中連續大幅上漲，遠遠超出了普通居民的購買力；我國股市在2006年、2007年也出現了大幅度的上漲，目前和越南股市一樣處於大幅度調整之中，處於向價值回歸的過程中。不一樣的則是，外資還在關鍵字廣告|不斷流進我國，我國外貿連年順差，外匯儲備不斷增加，人民幣面臨很大的升值壓力；而外資正在撤離越南，越南外貿出現逆差，外匯儲備不斷減少，越南盾面臨貶值壓力。不一樣的還有，我國國庫充盈，而越南則出現國庫告急情況。因此，當前我國經濟比越南要健康得多，一旦遇到問題，迴旋餘地也大得多。

    總的來說，只要正確處理好我國經濟中出現的主要問題，堅決遏制住房地產價格的上漲，大致穩住股票市場，同時吸取20世紀80年代日本、20世紀90年代東南亞以及今年越南的教訓，對於外資衝擊我國經濟薄弱環節保持高度警惕、未雨綢繆，我國經濟就不會出現太大的問題。在這個過程中，控制房地產價格上漲、謹慎應對外資惡意衝擊，顯得尤為重要。總之，對於我國經濟的走勢，關鍵還是要關注我國經濟體自身的狀況，關鍵字廣告|是否我們自身出現了不健康、不穩定的因素，從而尋求解決辦法，而不必過度擔心來自越南經濟的影響。

股指期貨尚無推出時間表，商品期貨也可用以避險美國發生次貸危機但美國股票下跌的幅度不足中國的三分之一，衍生工具的對沖作用明顯。
國內上海期貨所現有銅、鋅、鋁和黃金四種金屬期貨。儘管幅度有所不同，申万有色金屬指數總體走勢和波動與金屬商品期貨的總體走勢和波動有一定聯繫，為應用商品期貨對沖有色金屬股票提供了可能。
許多國內投資機構已建立了從事衍生品的部門，進行了大量的準備，仿真交易也運行了一段時間，這為有色金屬股票持有者運用上海期貨所金屬期貨進行對沖提供了必要條件。
相關係數結果表明上市公司股價走勢與金屬期貨價格，尤其是鋅和黃金的價格有很顯著的相關性。
利用2008年1月2日至2008年5月的數據，採用普通的線性回歸和基於GARCH（1，1）模型的回歸，我們確定了最優的對沖頭寸。
用樣本期間股票的日漲跌幅（%）方差和股票加期貨產品對沖組合的日漲跌幅（%）方差來評價對沖的避險效果。
對沖組合的日回報方差明顯小於未進行對沖的股票日回報方差。基於金屬期貨的對沖明顯降低了投資者的損失。
我們僅用了簡單的方法確定對沖頭寸，目的是向投資者提供信息。更好的模型和風險管理手段，可使對沖效果更好。
我們的工作表明，在股指期貨難以馬上推出時，機構完全可以利用國內已有的商品期貨進行避險操作，畢竟我們的股票市場初步形成了價值投資的理念，股票市場開始反映資產價格的波動。
    股指期貨尚無推出時間表，商品期貨也可用以避險
     2008年5月28日，在第五屆“上海衍生品市場論壇”上，中國證監會副主席範福春在致辭中表示，股指期貨經過兩年多的精心籌備，各項準備工作紮實推進。此話被市場理解為股指期貨即將推出的利好，當日午後開盤，期貨概念股集體飆升，並且有多只參股期貨股牢牢封於漲停，似乎市場期盼股指期貨的推出。儘管股指期貨已做較充分的準備，但何時正式推出尚不明朗。在此次論壇上，中國證監會首任主席劉鴻儒也表示，美國次貸危機的爆發引起美國股票下跌的幅度不足中國的三分之一，很大程度上是因為股指期貨等工具的對沖。為此，他建議要加速我國股指期貨的推出。
事實上，商品期貨工具同樣也可以滿足股票市場投資者的對沖風險需求。以有色金屬類上市公司股票為例，2006年和2007年，有色金屬類上市公司股票曾有過很好的表現。而今年以來，伴隨著有色金屬商品期貨價格的大幅回落，有色金屬類上市公司的股票也大幅下跌。今年以來至2008年5月30日，申万有色金屬指數下跌43.06%，而滬深300指數同期下降 32.35%。有色金屬類上市公司的股票明顯落後於大盤。
    國內上海期貨所現有銅、鋅、鋁和黃金四種金屬期貨。圖1顯示了今年以來上海期貨所銅（Cu）、鋅（Zn）和黃金（Au）下月到期合約的期貨價格和申万有色金屬指數的走勢。可以看出，儘管幅度有所不同，申万有色金屬指數總體走勢和波動與金屬商品期貨的總體走勢和波動有一定聯繫。這就為應用商品期貨對沖（Hedge）有色金屬股票提供了可能。
事實上，即使應用基於滬深300指數的股指期貨，由於股指期貨的標的物是300種股票，對某一有色金屬股票或投資組合而言，也只是一種交叉對沖（Cross hedge）,其效果也不一定比用商品期貨好。
為應用股指期貨，國內大的投資機構早已組建了人員和部門，進行了大量的準備，仿真交易也運行了一段時間，這為有色金屬股票持有者運用上海期貨所銅、鋅和黃金期貨進行可能的對沖提供了必要條件。
對沖理論和實踐告訴我們，對沖效果很大程度上受相關資產價格波動的關聯性影響。當兩資產完全相關（相關係數等於1.0）時，如僅考慮價格波動，通過買入一種資產並反向賣出另一種資產可以完全避險。
表1 列出了今年以來一些上市公司股價，市場指數與上海期貨所銅、鋅和黃金下月到期合約期貨價格的相關係數。首先，從結果可見上市公司股價走勢與金屬期貨價格，尤其是鋅和黃金有顯著的相關性。如中金黃金和山東黃金股價與黃金期貨的價格相關係數達到0.83和0.87。其次，即使股指期貨推出，商品期貨同樣可以運用。如山東黃金與滬深300指數的相關係數也不過0.87，山東黃金與股指期貨的相關性不一定比0.87高。
由於股票價格與金屬期貨價格顯著的相關性，上海期貨所銅、鋅和黃金可能可以用於有色金屬股票持倉的風險對沖。為此，我們進行了實證研究。
確定對沖頭寸的回歸分析
    理論和實踐中，國外市場有許多不同的模型用以確定最優的對沖頭寸（Hedge ratio）。鑑於我們只是探討利用國內現有的期貨產品對沖股票投資的風險，我們採用普通的線性回歸和基於GARCH（1，1）模型的回歸確定最優的對沖頭寸。
    對沖效果分析
    在金融實證研究和投資實踐中，有很多衡量、評價對沖效果的方法。我們採用DeMaskey（1997）的做法，用樣本內股票的日漲跌幅（%）方差和股票加期貨產品對沖組合的日漲跌幅（%）方差來評價對沖的避險效果。
表3列出了方差計算結果。我們以表2計算的β係數作為對沖頭寸，即股票持倉X（人民幣：元）時賣出β*X的金屬期貨合約。表中鉛鋅類公司中金岭南和西部礦業用鋅期貨，銅類公司銅陵有色、雲南銅業和江西銅業用銅期貨，黃金類公司中金黃金和山東黃金用黃金期貨進行風險對沖。
表3 結果有未進行對沖的股票日回報方差，基於線性回歸進行對沖的組合日回報方差和基於GARCH模型進行對沖的組合日回報方差。對沖組合的日回報方差明顯小於未進行對沖的股票日回報方差，說明利用國內現有的金屬期貨進行避險對沖是可行的，例如，某投資者2008年1月9日持有山東黃金，如未進行對沖，至 2008年5月30日的投資回報是-46.22%，基於線性回歸進行對沖的投資回報是-28.67%，基於GARCH對沖的投資回報為- 27.50%。基於金屬期貨的對沖明顯降低了投資者的損失。
必須說明的是，本文僅用了簡單的方法確定對沖頭寸，目的是向投資者提供信息。事實上，更好的模型和風險管理手段可以使對沖效果更好。另外也可以採用兩種以上商品期貨（如金和鋅）對一個股票投資（如山東黃金）進行風險對沖。
    結論
    目前股指期貨難以馬上推出，而許多機構也有了從事期貨的軟硬件條件。我們的研究表明，機構完全可以利用國內已有的商品期貨進行避險操作，畢竟我們的股票市場初步形成了價值投資的理念，股票市場也開始反映資產價格的波動

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在我國，信用交易制度被稱為融資融券制度。過去，我國的法律嚴格禁止證券公司向客戶融資融券，2006年1月生效的新《證券法》則放開了證券公司的融資融券業務，中國證監會根據修改後的證券法於2006年8月黃金價格發布了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，上海證券交易所也制定了相應的《融資融券交易試點實施細則》。這標誌著中國信用交易制度的建立開始起步。

但是，從目前融資融券制度的相關規定以及試點的情況看，我國的融資融券制度距離規範的信用交易制度還有很大距離，這一制度在設計上也沒有考慮為股票市場的宏觀調控建立經常性的機制和途徑。

首先，目前融黃金價格資融券制度的著眼點僅僅是放鬆證券公司的業務限制，為證券公司開闢一個新的業務領域，並為投資者增加一種新的交易方式，其出發點和最終目標並不在於為中國股票市場建立經常性調控機制進行製度設計。

其次，融資融券制度的設計框架僅限於資本市場領域本身，並未打通貨幣市場和資本市場之間的聯繫通道。只規定了證券公司如何對客戶進行融資融券，而對證券公司、資本市場與貨幣市場之間如何打通資金流動的通道卻沒有做出界定，這就使得目前的融資融券制度充其量只是增加了資本市場的一個交易品種，並不具有為中國股票市場經常性調控制度的建立奠定基礎的功能。

第三，在規範的減肥方法信用交易制度下，證券公司在融資融券業務經營過程中，一旦遇到資金不足，可以向銀行或金融機構融資，對這種融資的調控其實質就是調控銀行和金融機構資金流入股市的數量，進而調控股市的漲落。而我國目前的融資融券制度設計卻沒有關於證券公司向何種金融機構融資的規定，這不僅使資本市場和貨幣市場的對接難以實現，而且也使股票市場經常性調控機制的建立成為不可能。

第四，規範的信用交易制度之所以成為央行調控股市的一種經常性機制，還在於這一制度賦予了央行製定和調整證券交易保證金比率的權利和職能，央行通過保證金比率調整影響金融機構資金流入股市的數減肥方法量，從而成為股票市場的調控主體。但我國目前的融資融券制度設計卻將中央銀行排除在外，而由證券交易所規定證券交易保證金比率，這就使得該制度無法像西方國家規範的信用交易制度那樣成為股市調控的一種機制。

鑑於以上狀況，筆者認為，從建立中國股票市場調控機制的角度出發，應當對我國目前的融資融券制度進行改革和完善，其基本原則就是要通過融資融券制度的完善，在為投資者提供新的交易方式、為證券公司開闢新的業務領域的同時，使之成為我國股市調控的一種制度創新，並為金融當局對股票市場進行經常性調控提供一種全新的機制。
為此，第一，要打破融資減肥方法融券制度設計的思想藩籬，跳出資本市場本身的局限，而從股票市場宏觀調控的角度看待這一制度創新。只有這樣才有可能使融資融券制度成為具有中國特色的股票市場調控機制。

第二，應通過融資融券制度的完善，建立起貨幣市場和資本市場連通的通道。要實現這一目的，必須確定券商融資融券的模式和對象。從日本和台灣的經驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發揮過重要作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應市場進一步發展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現了業務大、責任重、風險集中的狀況。鑑於這種狀況，考慮到我國證券市場日趨成熟，以及打通貨幣市場和資本市場通道減肥方法的需要，筆者認為，在改革和完善融資融券制度時，應當採取市場化融資融券模式，在券商和商業銀行之間建立起融資融券的渠道，以便為貨幣市場資金和資本市場資金之間形成轉化的途徑，並為最終建立股票市場調控機制奠定基礎。

第三，要確立央行的調控主體地位。由於央行是貨幣政策的製定者和執行者，擁有各種貨幣政策工具，因此，央行最適合充當證券市場調控者的角色。正因為如此，我們應當在完善融資融券制度的過程中，明確確立央行調控主體的地位和職責，並將製定和調整證券交易保證金比率的權利賦予央行。

從世界範圍來說，雖然每年賺錢的股票市場不一樣，但永遠可以找到賺錢的股票市場！那麼，如何把握減肥方法這一賺錢目標？對個人投資者來說，投資非單一市場的QDII基金，如區域型基金、全球型基金，就是重要的秘訣。

一般而言，投資新興市場的QDII預期收益高於投資成熟市場的QDII，從以上的歷史經驗也可以看到，曾經位列漲幅前茅的印尼、土耳其、韓國、台灣等國家和地區均是新興市場。

單就股票型基金而言，無論QDII還是國內基金，其收益水平都可以從兩個方面來解釋：一、目標股票市場總體上漲(或下跌)幅度；二、憑藉基金經理人的主動管理能力，獲得的超額收益。
2006年上證指數漲幅達到130%，但從全球範圍來看，A股市場仍然不算是漲幅最大的市場(2006年秘魯股指漲幅為187%)。如果QDII是投資於更“牛”的股票市場，那麼其收益水平完全有可能比國內基金減肥方法更高。

此外，基金經理人的主動管理能力對基金業績也有一定影響。以國內股票型基金為例，同樣投資於A股市場，100多隻股票型基金的業績表現也是千差萬別的。所以投資QDII，在目前國內產品較少且並不同類的情況下，一方面要選準市場，另一方面也要選擇團隊實力強、海外投資業績卓著的QDII投資管理人。

同時，由於投資區域和投資品種不同，QDII的風險也會不同。一般而言，投資新興市場的QDII風險高於投資成熟市場的QDII；主要投資股票的QDII，風險也會高於主要投資固定收益的品種。

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近幾個月以來，美國數家聲名顯赫的銀行和經紀商相繼公佈了其數十億美元的虧損；全球範圍內的主要股票市場先是以驚人的速度下跌，接著又以異常的速度攀升，震盪劇烈；加上美國陷入經濟衰退的威脅，不但令當政者擔憂，也令尋常老百姓恐慌不已。在如此混亂的喧囂鬧市中，美國基金業中的新興市場債券基金出人意料地成為了亂世中的桃源。
通常情況下，對新興市場的投資總是被視為具有較高的風險，特別是在動盪不安的市場環境下，人們更是對新興市場證券的大額虧損習以為常。然而目前的真實情況是，在過去一年中，新興市場債券基金在美國所有債券類基金中一直處於波瀾不驚的中間位置。

亂世中的桃源

誠然，新興市場的固定收益類產品與該區域的股票相比，其波動幅度可謂小巫見大巫。但是以債券基金的標準來看，新興市場債券基金的業績表現曾經堪比過山車，起伏劇烈。在從1997年到2007年的十年裡，這類基金有三個年份的收益率或虧損率超過了20%。而2007年美國的新興市場債券基金淨值平均上漲了 5.4%，這是自1994年以來該類基金淨值的平均漲跌幅度首次低於10%。總的來說，此類基金在這十年里大部分時間都收益頗豐，由此其十年收益率遠遠超出美國其他類別的債券基金。

然而高收益往往伴隨著高風險，這在以往的歷史經驗中被證明是不爭的事實。新興市場債券基金在上行市場中的優異表現，無法減輕業內人士對其在下行市場中表現的擔憂。在這種背景下，很多人都預期此類基金在開始於去年此時的次貸危機中不能倖免於難，必將經歷暴風驟雨。但出人意料的，在自2007年4月17日到2008年4月17日的12個月中，新興市場債券基金收益率3.65%，業績排名居於美國其他13 類應稅債券基金的中間位置。在這13類基金中，有三類的同期收益率超過10%，而另外有三類基金遭受了虧損。新興市場債券基金與這些基金的極端表現都相去甚遠。這一不冷不熱四平八穩的業績表現，是由多種因素導致的。

首先，新興市場債券基金之所以沒有像一些其它類別的債券基金，比如銀行貸款基金和超短期債券基金那樣巨幅下跌，是因為它們與造成市場動蕩的次級抵押貸款及其相關產品很少甚至幾乎沒有聯繫。即使是那些最有可能間接影響到此類基金的不利因素，比如美國經濟放緩對其他地區經濟影響的擴大，也被另外一個有利因素抵消了。這個有利因素就是飛速增長的石油價格，因為新興市場債券基金的主要投資對象，包括巴西、墨西哥和俄羅斯在內，都受益於此。

另一方面，也有一些因素導致了新興市場債券基金不能有特別出色的表現。在上表現優異的債券基金中，全球債券基金得益於美國利率下調和美元大幅下跌———利率下降會使債券價值上漲，而美元貶值令投資於外幣的美國投資者獲利。

另外一類在近期業績突出的債券基金是長期政府債券基金。它同樣得益於美國政府對利率的大幅削減，還有一些利於此類基金的因素是，整體市場環境的動盪使一些投資者轉向更安全的投資。第三類近期表現最好的債券基金是通脹保護債券基金，它的優秀業績也是源於利率的降低，但是內在原因有所不同，由於利率下降會加大通貨膨脹，對通貨膨脹的擔憂使得美國投資者更多地關注提供通脹保護的投資。顯然，上述因素都不會以對新興市場債券基金產生實質性的影響。

債券股票兩世界

值得注意的是，新興市場債券基金與新興市場股票基金的表現迥然不同。不同之處表現在兩點：一點是一年內的業績表現，在這一點上股票類的表現更加優秀———由於新興市場股票一直到2007年底都很強勢，因此新興市場股票基金在此前一年內的收益率達到了18.8%。另一點則是今年第一季度的業績表現，在這段時間內新興市場股票基金大幅損失了11.3%，新興市場債券基金則基本保持收支平衡。

對於這些迥異的表現，究其原因，可以歸結為新興市場債券基金與新興市場股票基金投資範圍的不同。新興市場股票基金最主要的投資對像是中國和印度，但是在新興市場債券基金的投資中，很難尋找到這兩個市場的踪跡。新興市場債券基金更多地投資於石油資源豐富的俄羅斯和墨西哥。

沒有永遠的世外桃源

雖然新興市場債券基金近期的表現異常冷靜，但是如果就此認為這類基金將在一段時間內保持適中的業績還為時過早。當環境變化時，市場的動盪對新興市場基金具有一定的持續性影響。實際上，一些新興市場，像阿根廷的債券已經在過去幾年裡虧損嚴重。因此這類基金雖然在近期僥倖逃過一劫，但是它依舊只適合那些能夠承擔較大風險、投資時期較長的投資者。

格雷厄姆說：長期看，股票市場是稱重器；短期看，是投票機。我一直認為，由基本原理決定的重量很好測出，由心理因素決定的投票很難評價
股票市場經常是有效的這一觀察是正確的，但由此得出結論說市場永遠是有效的，這就錯了。這兩個假設的差別如同白天與黑夜。
如果你不能肯定你會比股票市場先生更好地理解以及定價你的資產，那麼，你就不要加入這場遊戲。
沒有必要根據每日股票市場行情來檢查我們的資產
股票價格波動對於真正的投資者來說只有一種有意義的內涵。波動為他提供了這樣一種機會，股票價格銳減時可以合理地買入，股票價格大幅上漲時可以合理地賣出。在其他時間裡，如果他能夠忘掉股市而把注意力轉移到公司的運營結果上，那麼他就會做的更好。
這種股票市場對於任何投資者－－無論是散戶還是大戶－－都很完美，只要他只管自己的投資。基金經理無理性地利用巨額資金投機導致的市場波動，會給真正的投資者帶來更多的機會。
如果一個投資者能夠把自己的思想與行為同市場上盛行的，具有超級感染力的情緒隔離開來，形成自己良好的商業判斷，那麼他就必將取得成功。
當我們買下一種股票後，我們當然不會因為股票市場關閉一兩年而擔憂
總的股票市場水平的價格高於其內在價值，。 。 。 ，這可能會造成所有股票市場，不論是估值偏低的還是估值偏高的股票市場的價格大幅度地下跌。
引致低價位的最通常的原因是悲觀情緒－－這種情緒有時無所不在，有時只是針對某個公司或某個行業。我們希望在這樣的氛圍裡投資。並不是我們喜歡悲觀情緒，而是我們喜歡它們所產生的價格。
相對來講，我們的業績在熊市狀況下可能比在牛市狀況下要好得多。
在我們看來，由於對短期經濟走勢或者股市走向感到憂慮，而放棄購買某種未來前景可以預知的股份是很愚蠢的

4 月初獲批的泰信優勢增長基金將於近期發行，面對近日的華夏和南方基金公司旗下的各1只基金獲批，5月又將迎來新基金發行的密集期，對此，泰信基金公司總經理助理兼泰信優勢增長基金經理崔海鴻認為，目前市場風險已經得到較大規模釋放，正是利於市場投資的時候，同時也為新基金的發行提供了良機。
近日，證監會同時批准了華夏和南方的兩家較大規模的各1只基金，其中華夏策略精選基金經理還是王亞偉擔任，這對於相對較小規模的泰信基金公司來說，泰信優勢增長混合型基金的發行是否會具有壓力和挑戰呢？

 壓力和挑戰是有的，但泰信優勢增長混合型基金有它自己的優勢，投資者選擇的是適合自己的基金。比如泰信優勢增長的優勢包括以下幾個方面：

第一，靈活配置基金資產。由於泰信優勢增長股票資產的配置比例較為靈活，因此既可以通過增加股票投資比例享受股票市場上漲帶來的收益，也可以通過降低股票投資比例迴避股票市場調整風險，還可以在股票市場震盪期增加債券的投資比例來迴避股票風險、獲取債券收益。理論上，其最優收益可能超過純股票基金；

第二，在股票投資方面，主要投資具有技術優勢、管理優勢、資源優勢、政策優勢的企業，積極關注成長性指標明顯高於GDP增速和行業、市場平均水平的公司並註重個股選時策略，把握個股投資時機；

第三，在個股風險控制策略方面，開發了“盡職調查四十問”體系。該體係要求投資小組通過實地調研和第三方佐證的信息來評估上市公司在公司治理、信息披露、運營管理、競爭力、誠信守法、意外風險管理等方面的能力和可信性，對股票組合的候選公司在資信、誠信、競爭力、意外風險等四大方面進行綜合打分，規避個股在這些方面的投資風險。

通過資產配置應對不確定因素

雖然股票市場風險已經得到較為有效的釋放，但是仍然存在諸多不確定性因素。比如投資者信心的恢復、市場擴容、股指期貨和融資融券業務的推出等問題，對此，泰信優勢增長混合型基金風險控制對策是什麼？

泰信優勢增長混合型基金應對資本市場的不確定因素主要依靠靈活的資產配置來完成。根據泰信優勢增長混合型基金的基金合同，泰信優勢增長混合型基金投資股票等權益產品的比例為30—80%，債券投資比例是0—65%。這給了該基金靈活的運作空間。

風險控制的對策，首先體現在大類資產配置上。一般情況下，在經濟周期的上行通道中，以股票市場為代表的權益類資產具有較好的升值空間；在經濟周期的下行通道中，以債券為主的固定收益資產具有良好的投資價值；在資金面充裕的環境中，兩者可能均會有良好表現。貨幣、財政政策也會影響股票和債券的走勢。泰信優勢增長靈活配置混合基金會根據實際情況，對影響證券市場中長期趨勢的相關因素如經濟周期變動、財政、貨幣、利率、通貨膨脹等進行研究，運用現代金融工程科學成果，衡量不同類別資產的長期理性的預期風險收益特徵，靈活配置股票和債券的比例來控制投資風險。

其次，在股票投資授權方面，公司製定了三級授權的規定，基金經理要嚴格按照授權進行投資決策。例如：第一級是公司投資決策委員會決定個股5%以上的投資比例；第二級是投研聯席會討論決定2%-5%的個股投資比例；第三級是基金經理2%以下的投資權限等等措施，通過執行上述流程、規定、授權來達到控制基金風險的目的。

新基金的選股策略

記者：近日，證監會發布的限制大小非減持的《指導意見》中規定，預計在未來一個月內公開出售佔上市公司股份總數1%及以上解除限售存量股份應當通過大宗交易系統完成，對此，泰信優勢增長混合型基金有沒打算會通過大宗交易市場買股？如何選股？

公司目前沒有這個打算，泰信優勢增長混合型基金主要是通過二級市場選股。具體包括以下步驟：

第一，確定行業配置策略。泰信優勢增長混合型基金主要投資核心行業，比如國民經濟中的重要行業、骨幹行業、大權重行業，行業景氣度持續上升，並且其可持續增長率高於GDP及市場平均水平行業；

第二，確定個股選擇策略。泰信優勢增長混合型基金主要投資優勢企業，包括具有技術優勢、管理優勢、資源優勢、政策優勢的企業。通過主觀能動性創造出來的研發和管理優勢，是決定企業核心競爭力和可持續成長的根本因素和長期因素，而資源禀賦和政策帶來的優勢也可以創造投資機會，但是可能是次要的和中短期的。我們把技術、管理、資源、政策的權重分別設為40%、30%、20%、10%，綜合衡量個股的投資機會重點關注以下優勢企業：①是否具有中國特色，②是否具有全球比較優勢，③是否屬於中國龍頭企業。本基金認為具有自身比較優勢的公司才更具有可持續的成長優勢。

第三，確定個股配置策略。我們看好更高成長的公司。成長性指標要明顯高於GDP增速和行業、市場平均水平，並具有可持續性，重點關注的成長性指標包括綜合成長性指標（如近3年的主營業務收入增長率、淨利潤增長率、經營性現金流增長率、淨資產增長率）和經營健康性指標（如營運資金資產率、息稅前利潤資產率、權益負債比、總資產周轉比率、主營業務利潤率、息稅前利潤率）。

第四，確定個股選時策略。在個股選時方面，我們看重更低估值的投資機會。主要通過對公司外部環境和內部治理機制、管理層、產品等的了解來確定影響企業價值的主要因素，通過對市場佔有率、發展戰略、銷售增長、盈利增長、資產回報率、核心優勢等指標來評估公司競爭優勢，使用DCF、PEG、PE、PB、RI等模型對公司股票的合理估值，並按照成熟市場上持續成長性公司的合理溢價水平，對有持續成長性優勢的公司股票賦予合理的溢價，同時考察股票價格表現對各基本面指標的敏感度、價格走勢本身蘊涵的風險收益特徵對股價走勢進行分析，有效把握個股投資時機。

太平洋投資管理公司認為，信貸市場仍然沒有完全恢復，且經濟衰退不可能再短期內結束。全球基金管理公司太平洋投資管理公司(PIMCO)謹慎認為，認為信貸和股票市場已經恢復還為時過早，並稱房屋價格的不斷下降預示著還需要承受更多的痛苦。太平洋投資管理公司的創始人兼經理比爾?格羅斯(Bill Gross)在29日聲稱，在不遠可見的將來經濟將會經歷不同尋常的衰退，也需要更多的政策來支持房屋價格。
格羅斯稱，股票市場和信貸市場在經歷了3月的災難之後快速回升，3月份股票等資產價值急劇縮水，二級市場上風險溢價不斷的擴大。股票市場和信貸市場的回升應歸功於美聯儲采取了恢復流動性的措施，以及認為進貨週期正處於高峰期和銀行正在重組其資產負債的觀點。
但是，這種比較樂觀的情緒顯得有點過早。
格羅斯稱，經濟衰退和對消費支出和就業所造成的惡性循環仍將是股票和信貸市場恢復的一大威脅，儘管目前經濟衰退並不明顯，且到現在官方也不承認經濟陷入衰退，但是這種衰退可能不是指你普通的奧茲莫比爾型轎車產量下降。
格羅斯認為需要製定一政策以支撐房價，根據標準普爾（S&P）的Case-Shiller全國房價指數顯示，再2月份全國房價年率下降12.5%。
格羅斯引用其他一些經濟學家和太平洋投資管理公司首席投資官Mohamed El-Erian的觀點認為，房屋資產位於經濟中那些潛在貶值資產的最前沿，如果房屋價格繼續下跌，那麼結果將會是災難性的。